申银万国煤炭板块分析月报荐股dd

发布时间：2021-01-16 19:24:26 阅读：次来源：文件夹厂家

申银万国：煤炭板块分析月报(荐股)

投资评级与估值：电煤港口及电厂库存持续下降，前期进口煤导致的库存积压已逐步消化，近期坑口电煤价格逐步企稳，但由于发电日耗煤数据依旧疲弱，电煤价格反弹还需要进一步等待旺季发电量的回升。钢焦产业链，3 月以来社会库存不断小幅去化，目前已降至春节期间水平，但整体钢铁产业库存仍然偏高，短期钢价仍不具备反弹条件，上游原材料价格经历了4 月份的持续下滑目前暂时性企稳，但预计后续仍有压力。经济数据低迷引发海外降息预期，短期风险偏好略有回升，但我们认为基本面尚不具备反转条件，仍建议从季报角度精选低估值品种：山煤国际、兰花科创、中国神华、冀中能源、阳泉煤业，并重点关注重组股通宝能源。

关键假设点：电煤长协价预计增长3%以内，而电煤现货平均价格同比降幅8%以上；1 季度炼焦煤下游钢铁行业需求不达预期，季末以来价格大幅度回调，预计后续随着需求回暖，煤价有望小幅度反弹，但反弹力度不大，预计全年平均价格跌幅将超过8%；无烟煤预计全年平均价格同比降幅超过5%。另外，13 年煤炭公司成本费用上升幅度较往年有所收窄，预计大部分企业成本增速将控制在10%以内，力争5%以内。

有别于大众的认识：价格大幅下滑，使得煤炭公司12 年整体收入增速大幅下滑，利润明显下滑，利润率明显下降：12 年煤炭公司总体收入同比增长13.0%，较11 年下滑26.6 个百分点。12 年归属于母公司净利润同比下降10.6%，较11 年下滑28.4 个百分点。其中12Q4 收入环比增长5.9%，归属于母公司净利润环比增长8.0%，主要由于4 季度需求有所回暖，煤炭销量回升，外加4 季度煤炭价格环比小幅反弹。13Q1 公司总体收入同比下降0.7%，环比下降1.8%；归属于母公司净利润同比下降29.1%，环比下降1.3%。12 年净利润率为10.2%，较11 年下滑2.7 个百分点。全行业毛利率由11 年的29.9%下滑至12 年的25.8%。12 年营业税金率和期间费用率为11.6%，与11 年基本持平，这表明煤炭企业加强了成本费用控制。13Q1 净利润率8.7%，环比12Q4 持平，同比下降3.5个百分点。节后经济复苏不达预期，煤价出现回调，使得1 季度全行业毛利率降至23.9%，环比下降2.5 个百分点。12 年全行业ROE 水平为14.6%，同比下降3.2 个百分点，13Q1 仅为3.0%。

回款压力持续加大。重点煤炭上市公司12 年末应收账款余额较年初余额增长68.1%，13 年1 季度末较12 年末增长14.1%。应收账款周转天数由12 年的13.1 天上升至12 年的20.5 天，13Q1 上升至32.1 天。

企业投资增速大幅下滑。从23 家重点上市公司固定资产、无形资产等投资增速看，12 年投资增速为15%，较11 年下降35 个百分点；13Q1 投资增速则仅为5%。